거품으로 만들어진 세계 . 금융버블의 역사

금융투기의 

역사 

발표자 

: 오영균 

금융재무연구센터 

원서 

제목 

: Devil Take The Hindmost . A History of Financial Speculation 

저자 

: Edward Chancellor 

출판년도 

: 1999년 

출판사 

: Gillon Aitken Associates 

역서 

제목 

: 금융투기의 

역사 

역자 

: 강 

남규 

출판년도 

: 2001년 

6월 

출판사 

: 국일 

증권경제연구소 

저자 

소개 

-케임브리지와 

옥스포드 

대학에서 

역사학 

전공 

. 

-1990 년대 

초반까지 

Lazard Brothers 에서 

금융실무를 

담당 

. 

-현재 

<Financial Times> 와 

<Economist> 의 

프리랜서로 

활동하고 

있음 

. 

목차 

1. 거품으로.. 만들어진.. 세계.. -금융버블의.. 기원.. 

2. 미시시피.. 버블과.. South Sea 음모.. 

3. 1820년대.. 이머징.. 마켓.. 투기.. 

4. 새시대의.. 종말.. -1929년.. 미국.. 대공황과.. 그.. 여파.. 

5. 카우보이.. 자본주의.. . 브레턴우즈.. 체제.. 붕괴.. 이후.. 

6. 가미가제.. 자본주의.. -일본의.. 버블경제.. 

7. 투기를.. 옹호하는.. 경제학자들.. 

8. 시사점.. 

1. 거품으로 

만들어진 

세계 

. 금융버블의 

기원 

투기에 

대한 

인류 

최초의 

역사기록은 

기원전 

2세기 

로마시대 

신전건립, 조세징수 

등 

을 

담당하던 

법인체인 

Publicani사의 

주식매입 

열풍으로 

간주되고 

있음. 

Speculator의어원Speculator의어원

-라틴어로 

Speculator의 

어원인 

Speculare는 

사고로 

이어질 

수 

있는 

요인을 

찾아내는 

초병을 

의미 

하며, Questor는 

뭔가를 

쫓는 

사람을 

뜻함. 

-로마 

사람들은 

Graeci 또는 

Greek라는 

말로 

투기꾼을 

표현하기도 

하였는데, 이는 

당시 

투기꾼 

의 

상당수가 

그리스 

출신이었기 

때문일 

것으로 

추측되고 

있음. 

Publicani 

주식열풍Publicani 

주식열풍

-기원전 

2세기 

로마시대는 

로마법이 

자유로운 

자산이전을 

보장하고 

있었기 

때문에, 고리대금, 

외환거래, 환어음 

발행 

등이 

가능했던 

시기였음. 

-시장이 

번성하면서 

Publicani(조세징수, 신전건립 

등을 

담당했던 

법인체)의 

주식 

투기열풍이 

발생하였고, 투기로 

인해 

상당수의 

사람들이 

곤궁해졌다는 

기록이 

남아있음. 

근대초기정크본드파동근대초기정크본드파동

-중세 

유럽 

봉건제 

하에서는 

탐욕, 권력, 섹스를 

‘3대 

중죄’로 

선언했던 

토마스 

아퀴나스의 

가르 

침에 

따라 

상거래와 

금융 

등을 

통한 

이윤추구와 

투기는 

엄격히 

규제되었음. 

-근대로 

접어들면서 

다시 

채권 

및 

주식거래가 

발생하였고, 상설 

증권시장이 

인가되는 

등 

투기 

가 

가능하게 

되었음. 한편, 1550년대 

중반 

프랑스 

왕실채권(연리 

16%) 발행과 

이자지급 

중단은 

최초의 

‘정크본드 

파동’ 간주되고 

있음. 

튤립투기튤립투기

-17세기 

초반 

네덜란드는 

국제교역의 

중심지로서 

유럽의 

금융중심지 

역할을 

담당하고 

있었음. 

-터키에서 

튤립이 

유입되면서 

이것이 

마치 

귀족과 

부유층의 

전유물로서 

인식되기 

시작하였음. 

-꽃 

수집가가 

변종 

튤립뿌리를 

고가로 

매입한 

것을 

계기로, 시세차익을 

노린 

새로운 

시장 

참여 

자들이 

유입되면서 

튤립투기 

열풍이 

불어 

닥쳤음. 1637년 

2월 

고가에 

튤립을 

살 

사람이 

없다 

는 

것이 

소문이 

나돌면서 

튤립시장은 

붕괴되고 

말았음. 

2. 미시시피 

버블과 

South Sea 음모 

정부가 

고평가된 

특정 

기업의 

주가 

하락을 

막아줄 

것이라는 

믿음 

때문에 

투기가 

조장 

되기도 

함. 

미시시피버블미시시피버블

-1717년 

존 

로에 

의해 

설립된 

미시시피 

사는 

프랑스의 

미국 

식민지 

루이지애나의 

관할권을 

갖 

고 

차이나 

컴퍼니, 화폐주조업, 조세징수 

대리업, 중앙은행 

등을 

지배하던 

대형 

합병회사였음. 

-미시시피사는 

엄청난 

은행권을 

발행하여 

미시시피 

주식을 

사려던 

사람들에게 

미시시피 

주식 

을 

담보로 

대출해 

주었음. 그 

결과 

유통주식수가 

급감하면서 

미시시피 

주가가 

치솟았고, 더많 

은 

은행권이 

인쇄되었음. 

-1720년 

1월 

프랑스 

콩티 

왕자가 

미시시피 

지분을 

팔아 

금과 

은으로 

바꿨다는 

소문이 

나돌면서 

주식을 

현금으로 

전환하려는 

열풍이 

일어났고, 프랑스 

중앙은행의 

금고가 

바닥을 

드러내기 

시작하자 

자금유출을 

막기위한 

비상조치가 

취해지면서 

미시시피 

사는 

파국을 

맞음. 

South Sea 음모South Sea 음모

-존 

블런트와 

로버트 

나잇에 

의해 

1720년에 

설립된 

South Sea 사는 

만기가 

다양하고 

매년 

이자 

를 

지급해야 

하는 

영국채권을 

자기회사 

주식으로 

전환해 

주는 

사업을 

제안함. 

-South Sea의 

주가가 

상승할수록 

채권 

보유자들이 

전환에 

참가해 

얻는 

이익이 

커지게 

되고, 주 

가상승으로 

얻은 

차익을 

정부와 

회사가 

나눠 

갖음으로써 

회사와 

정부, 채권 

보유자들이 

주가 

를 

끌어 

올리는데 

의기투합 

할 

수 

있는 

고리가 

만들어 

졌음. 이때 

South Sea 임원들은 

영국 

재무 

장관을 

매수해 

주가와 

채권과의 

전환비율을 

확정하지 

않은 

채 

South Sea의 

계획을 

승인 

받았음. 

-South Sea는 

미시시피의 

존 

로의 

수법을 

모방해 

청약에 

필요한 

증거금 

비율을 

낮춰 

주었고, 

South Sea 주식을 

담보로 

돈을 

대출해 

주었음. 그 

결과 

투자자들은 

South Sea에서 

돈을 

빌려 

주 

식을 

청약하고, 주식을 

청약하자마자 

주식을 

담보로 

다시 

대출을 

받아 

다시 

주식을 

매입함으 

로써 

시중에 

유통되는 

주식수는 

감소되고 

주가는 

액면가의 

10배까지 

치솟게 

되었음. 

-South Sea는 

다른 

버블기업 

때문에 

자사주가 

하락할 

것을 

우려해 

‘반버블법’을 

제정토록 

하고, 

버블기업주를 

단속하는 

영장을 

발부되었는데, 이를 

계기로 

주식시장 

투매가 

나타나 

버블이 

파국에 

이르게 

되었음. 

3. 1820년대 

이머징 

마켓 

투기 

1822~1825년 

영국의 

버블은 

‘손쉬운 

신용창출’ 때문임. 즉 

지방은행이 

마구 

남발한 

은 

행권 

덕분으로 

투기를 

위한 

자금조달이 

무한대로 

가능하다는 

착각이 

확산되었음. 

이머징마켓채권투자붐이머징마켓채권투자붐

-1817년 

프랑스가 

전쟁배상을 

위해 

발행한 

채권을 

매입했던 

영국 

투자자들이 

엄청난 

단기 

수 

익을 

거두자 

런던에서는 

프러시아, 남미, 그리스 

등 

외국정부 

채권에 

대한 

투기열풍이 

몰아침. 

-남미 

채권의 

경우 

스페인 

군대가 

축출될 

경우 

이 

지역에서 

채굴되는 

금 

때문에 

경제성장이 

기 

대된다는 

전망과 

함께 

높은 

금리, 시세차익, 소액의 

증거금 

등으로 

개인 

투자자를 

유인하였음. 

벤처투기벤처투기

-1820년대에는 

벤처기업들도 

투기열풍을 

이용해 

자본 

이득을 

얻는데 

혈안이 

되어 

있었음. 피 

서를 

위해 

런던까지 

바닷물을 

공급하는 

사업, 이집트 

보석인양을위한홍해물퍼내기 

사업, 

트라팔가 

해저에서 

포탄을 

인양하겠다는 

사업 

등 

황당무계한 

사업계획을 

가진 

벤처기업도 

등장. 

-벤처 

기업인은 

자사의 

지명도를 

높이기 

위해 

의회 

의원과 

귀족들을 

‘얼굴마담’으로 

영입하씀 

고, 벤처기업과 

유착된 

의원들은 

1720년에 

만들어진 

반버블법을 

폐기시켰음. 

불신의역류불신의역류

-1825년 

주식시장 

대세상승 

분위기가 

한풀 

꺾인 

데다, 영란은행의 

발행권 

규모가 

금 

보유량을 

크게 

넘어서면서 

통화긴축에 

나서자, 신용경색과 

함께 

지방은행이 

줄줄이 

도산하고, 주가폭 

락과 

함께, 신용붕괴로 

금으로만 

물건이 

거래되는 

현상이 

나타났음. 

-1826년 

내내 

영국은 

극심한 

공황으로 

부도율이 

급증하였고, 제조업 

생산성은 

급락했으며, 해 

고된 

노동자들이 

영국 

전역을 

방랑하며 

폭동을 

야기하자 

이를 

해결하기 

위한 

해외원정까지 

제안될 

정도였음. 

-또한 

남미채권 

가격이 

폭락하자 

브라질을 

뺀 

남미 

국가들이 

디폴트 

상태에 

빠지면서, 만기연 

장 

및 

이자경감 

조치를 

받게 

되었으며, 영국과 

남미간 

무역도 

위축되는 

결과를 

낳았음. 

4. 새시대의 

종말 

. 1929년 

미국 

대공황과 

그 

여파 

미국경제가 

끝없이 

번영할 

것이라는 

새 

시대에 

대한 

확신과 

차입투기의 

만연이 

1920 

년대 

미국증시 

버블의 

주요인으로 

작용하였음. 

경제낙관론확산경제낙관론확산

-1913년 

연방준비제도 

이사회의 

출현으로 

불황이 

사라질 

것이라는 

경제적 

낙관론이 

대두되기 

시작하였음. 특히 

행정부의 

작은 

정부 

추구에 

따른 

기업규제의 

완화와 

조세율 

인하, 규모의 

경 

제에 

따른 

생산 

효율성 

증대, 연구개발 

투자 

활성화, 자유무역의확대 

등도새시대도래에대 

한 

신념을 

강화시켰음. 

-1920년대 

미국증시의 

가장 

두드러진 

특징은 

기술혁신 

관련종목에 

대한 

투기가 

아니라 

빚을 

내 

주식투기를 

벌이는 

차입투기의 

일반화였음. 주가의 

대세상승이 

이어지면서 

개인투자자 

뿐만 

아니라 

상호출자로 

복잡하게 

결합된 

기업들도 

마진론을 

통해 

쉽게 

대규모 

차입이 

가능했음. 

군중의광기군중의광기

-주식시장의 

대세상승세가 

이어질 

때 

심리학자들이 

말하는 

소위 

‘인식의 

부조화 

현상’(집단 

환 

상과 

조화되지 

않는 

정보는 

사람들의 

심리를 

불안하게 

만들기 

때문에 

받아들이지 

않으려는 

성 

향) 이 

나타나기도 

하였는데, ‘새시대 

이데올로기’로 

무장된 

군중과 

주식시장은 

악재(유럽국가 

의 

경쟁력 

향상, 미국의 

수출 

둔화세) 를 

무시하고 

초단기 

수익에 

연연하는 

모습을 

나타냈음. 

-1929년 

10월 

24일 

미국 

주가는 

이유 

없는 

급락을 

경험함. 그 

영향으로 

증권사들은 

고객들에게 

마진론의 

회수를 

종용했고, 외국 

은행과 

기업들도 

콜시장에서 

대출을 

회수해 

가면서 

증시폭락 

사태는 

11월 

중순까지 

이어짐. 일시적인 

주가 

회복세도 

있었으나 

다우지수는 

1929년 

10월 

300 

포인트 

대에서 

1932년 

41포인트 

대까지 

하락하였음. 

증시붕괴와경제공황증시붕괴와경제공황

-증시붕괴에 

따른 

대공황의 

발생으로 

1932년 

미국 

GDP는 

1929년 

수준보다 

60% 감소되었고, 농 

업인구를 

뺀 

나머지 

국민의 

1/3이 

일자리를 

잃게 

되었음. 

-1933년 

루스벨트 

대통령이 

취임하면서 

케인즈의 

일반이론을 

기초로 

하여 

시장에 

대한 

정부의 

간섭을 

통해 

투기를 

억제하는 

정책을 

채택하였음. 즉 

은행과 

투신 

업무를 

엄격히 

분리하는 

‘Glass-Steagell’법안이 

제정되고, 작전세력과 

내부자 

거래, 시세조종을 

불법화하는 

증권거래법 

이 

제정되었으며, 증권감독기관도 

생겨나게 

되었음. 

5. 카우보이 

자본주의 

. 브레턴우즈 

체제 

붕괴 

이후 

1971년 

브레턴우즈 

체제 

붕괴 

후 

자유주의 

이데올로기가 

부활하면서 

정보통신기 

술의 

발전과 

각종 

파생상품의 

등장으로 

금융시장은 

새로운 

혁명을 

맞이하게 

됨. 

자유주의이데올로기의부활자유주의이데올로기의부활

-밀턴 

프리드만은 

투기꾼이 

사적이익을 

추구한다 

하더라도 

시장의 

공급부족을 

해결하는 

순 

기능 

역할을 

하게 

되며, 최악의 

경우라 

하더라도 

투기는 

상대편에게 

서비스를 

제공하는 

제 

로섬 

게임을 

만들기 

때문에 

나쁘지 

않다고 

주장함. 

-시장이 

효율적이고 

지속적으로 

균형을 

이루며 

가격결정도 

우연적이라면 

비합리적 

버블은 

존재할 

수도 

없고 

버블은 

음모가 

아니라 

합리적인 

것으로 

표현되어야 

한다고 

주장. 

파생상품의혁명파생상품의혁명

-1972년부터 

1982년까지 

외환 

선물, 금 

선물, 담보채권 

선물, 국채 

선물, 원유 

선물, 통화옵션 

등이 

차례로 

거래되기 

시작하였음. 과거에는 

도박으로 

간주되던 

차액결제가 

이자율 

선물의 

도입으로 

합법화 

되었으며, S&P500지수 

선물을 

비롯한 

다양한 

지수 

선물과 

선물에 

대한 

옵 

션거래도 

나타나게 

되었음. 

레이건시대레이건시대

-공화당 

정부가 

자유주의 

이데올로기를 

받아들여 

경제주체의 

이윤추구가 

옹호되고, 조세인 

하, 규제완화 

등이 

시행되자 

계층간 

소득격차는 

더욱 

확대되었음. 

-금융시장에서는 

프로 

트레이더가 

출현하였음. 그 

배경으로 

대형 

투자은행이 

기업공개를 

통 

해 

자금을 

끌어들이고 

고유계정을 

이용한 

투기를 

통해 

대규모 

단기 

수익을 

획득하기도 

하씀 

는데 

그 

결과 

펀드매니저는 

엄청난 

보너스를 

받을 

수 

있었음. 

-정보통신기술의 

발달로 

주식과 

채권, 외환시장에서 

자산을 

운용하여 

고수익을 

얻는 

헤지펀 

드가 

설립되고 

인수합병에 

따른 

자산가치 

급변을 

이용한 

고위험 

차익거래 

사설펀드가 

난립 

하게 

되었음. 

1980년대.. 중반.. 차입매수(LBO) 붐이.. 미국.. 증시활황의.. 가장.. 큰.. 원동력으로.. 작용했.. 

음. 인수합병의.. 경우.. 전통적인.. 기업가치평가는.. 의미를.. 잃었고, 현금흐름.. 중심의.. 

기업가치평가.. -즉.. “차입금을.. 원활하게.. 상환할.. 수.. 있는가”가.. 핵심이.. 되었음. 

차입매수붐차입매수.. 붐.. 

. 1980년대에는차입매수(leveraged buyout, 인수할.. 기업의.. 자산을담보로차입금을.. 조달해.. 벌이.. 

는.. 기업인수) 방식으로기업을인수해, 이자율이하락하고.. 주식시장이활황장세에접어들때.. 

되팔아.. 막대한.. 차익을.. 남기는.. 형태의.. 투기가.. 성행함. 

. 

드렉셀.. 번햄램버트사의정크본드트레이더.. 밀켄은‘신용등급이낮은채권은부도율보다높.. 

은.. 수익률을보장한다’는메시지를전파하며자금을.. 동원하고, 자신의소수정예.. 기관투자자.. 

조직과.. 대상기업의차익거래꾼을동원하여적대적기업인수합병을주도함으로써.. 정크본드.. 

시장의.. 대부로.. 군림했음. 론.. 펄먼의.. 래브론.. 인수, 캠푸의.. 앨리드.. 스토어스.. 인수, 이반부스키.. 

의.. 네슬레인수등이대표적인적대적기업인수합병.. 사례들임. 

1987년10월증시대폭락1987년.. 10월.. 

증시.. 대폭락.. 

. 1987년.. 8월인플레이션에대한우려로미국재무성채권값이.. 떨어지고엔화에대한달러가치.. 

가하락세를보인데다.. 일본정부가.. NTT의.. 민영화를.. 위해주식매각을준비하자.. 일본투자자들.. 

은.. 미국의투자자산을.. 처분하고.. 현금을마련하기시작함. 

. 

1987년.. 10월중순에는‘미국주식시장의.. 파국이.. 임박했다’는보고서가.. 출현하였고, 미국.. 유조.. 

선이.. 페르시아만에서미사일공격당하는사태때문에.. 주가가불안한모습을보임. 

. 

1987년.. 10월.. 19일극동지역의.. 주가하락부터시작되어.. 유럽증시의.. 하락은.. 미국증시.. 대폭락을.. 

야기시켰음. 특히프로그램매매에따른주가폭락.. 악순환이.. 이어지면서단.. 하루동안다우지수.. 

는.. 22%, S&P 선물지수는.. 29% 폭락함. 

. 

1987년.. 증시대폭락은.. 연방준비제도의유동성공급과.. 자사주매입을유도하는행정조치로경.. 

제공황으로이어지지는않았음. 효율적시장론자들은.. 1987년증시대폭락을투기적붐과증시.. 

대폭락이.. 경제대공황을유발하지않는다는.. 점을보여주는.. 증거로.. 활용하고.. 있음. 

. 

한편.. 정크본드.. 투기붐은.. 차입매수비용의증가, 횡령과.. 시세조종, 내부자거래혐의등으로.. 조.. 

사를.. 받고, S&L이보유한정크본드.. 강제청산법안등으로.. 1990년.. 2월드렉셀번햄램버트사.. 

가.. 파산하면서.. 막을내림. 

6. 가미가제.. 자본주의.. . 일본의.. 버블경제.. 

1985년.. 플라자합의.. 이후.. 엔화가치가.. 급등하면서.. 일본의.. 성장률이.. 위협을.. 받자.. 

일본정부는.. 재할인률.. 인하로.. 대응하였음. 소비자.. 물가가.. 안정되어.. 있던.. 상태에.. 

서.. 금리인하는.. 주식시장을.. 투기적.. 장세로.. 변질시키는데.. 일조하는.. 결과를.. 낳았음. 

부동산버블부동산.. 버블.. 

-1980년대.. 중반.. 일본상품이세계시장을석권하면서.. 엄청난.. 무역수지.. 흑자가.. 발생하였고, 주체.. 

할.. 수없는.. 무역수지흑자를해소하기위한미국부동산.. 매입열풍이나타났음. 

-일본버블의핵심은‘부동산버블’로볼수있음. 일본의.. 땅값은.. 1956~1986년.. 사이.. 50배이상뛰.. 

었기.. 때문에일본인은.. 땅값은.. 절대떨어지지.. 않는다는.. 신념을갖게되었고, 부동산담보를통.. 

한.. 대출이일반화되었음. 

-1987년.. 12월국제결제은행의바젤회의에서일본은행의.. 보유지분.. 중미실현이익을자본으로.. 

인정해주자는예외조항이마련되자, 일본은행들은대출규모를늘려땅값과주가를부양시켰.. 

고, 그결과은행의자본규모가.. 확대되는선순환구조가.. 형성될수있었음. 

플라자합의플라자.. 합의.. 

-미국의.. 무역적자가심화되자.. 1985년.. 9월미국.. 제임스.. 베커재무장관은플라자호텔에서.. 각국.. 

재무장관을소집하여달러의평가절하를유도하였음. 그결과엔화는.. 1986년.. 1월달러당.. 259엔.. 

에서.. 150엔으로.. 떨어지면서국제시장에서는.. 일본상품.. 가격이.. 2배.. 가까이.. 뛰어.. 올랐고, 일본.. 

의.. 경제성장률은.. 2.5% 이하로급락했으며, 일본.. 기업들이.. 산업시설을외국으로옮기면서산업.. 

공동화.. 우려가.. 확산되었음. 

-그러나.. 대장성의.. 재할인율대폭.. 인하하고, 국제유가.. 하락, 소비재.. 가격이.. 안정되게유지되자.. 

1986년.. 8월일본니케이지수는이해초보다.. 40%나올라.. 일본인들을.. 주식시장으로끌어들이기.. 

시작했음. 

-당시.. 정부가재정조달을.. 위해.. 민영화.. 시킨.. NTT의시가총액은.. 50조엔수준으로독일과홍콩전.. 

체.. 상장기업시가총액을.. 합한.. 것보다큰수준이었음. 이러한.. 주가상승이가능했던이면에는.. 

일본.. 개인투자자들사이에정부가.. NTT주가하락을방어할것이라는믿음이존재했으며, 주식.. 

을뇌물로받은정치인들은정치자금을마련하기위해투기를방관했기.. 때문임. 

1980년대.. 후반.. 도쿄증시의.. 가치기준은.. 미래에.. 대한.. 장미빛.. 전망으로.. 대체되었으.. 

며, 주가조작이.. 팽배하여.. 대다수의.. 개인.. 투자자들은.. 낮은.. 수익률을.. 기록하였음. 

도쿄증시의가치기준도쿄증시의.. 

가치기준.. 

-1980년대.. 후반.. 도쿄증시는더.. 이상미래수익의현재가치.. 할인과.. 같은서구의합리주의.. 방식으.. 

로는.. 평가할수없는상황으로발전했음. 일본주가의.. 주가수익배율이과도하게.. 상승하자서방.. 

투자자들은보유주식을처분하고있었으나, 일본애널리스트들은‘일본경제가세계경제.. 성장.. 

의.. 견인차역할을할것’, ‘증시주변의풍부한자금때문에.. 주가가.. 더오를것’이라는.. 논리를통.. 

해.. 주가상승을.. 유도했음. 

-기업의.. 펀더멘털을무시하는투기적장세에서주가는.. 개별기입의.. 이익이나.. 재무상관과는상.. 

관없이.. 동일업종.. 다른.. 기업보다.. 저평가되었다는이유.. 하나만으로.. 상승세를.. 나타냈음. 

-부동산.. 버블도.. 증시에.. 직접적인.. 영향을끼쳤는데, 어떤기업이부동산지분을보유하고.. 있다.. 

는.. 이유만으로.. 주가가.. 급등하였음. 한편.. 1990년일본.. 전체부동산가치는미국전체땅값의.. 4배.. 

수준이었고, 도쿄왕궁터가치는캐나다전체땅값보다.. 높은것으로조사되었음. 

주가조작주가조작.. 

-1987년.. 10월.. 19일미국의증시대폭락에불구하고.. 일본증시가비교적양호하게지지될수있었.. 

던.. 것은대장성의.. ‘빅4’ 증권사를.. 중심으로.. 한노골적인.. 증시부양책이효과를거두었기때문. 

-1980년대.. 후반.. 일본개인투자자는투신사들이증권사의.. 거래수수료수입을늘려주기위해과.. 

도하게.. 주식을.. 사고팔았기때문에매년.. 20% 주가상승률을.. 기록하는동안에도.. 4%의수익률밖.. 

에.. 올리지못했으며, 반대로은행가, 관료, 정치인, 큰손, 야쿠자등은.. 증권사가제공하는내부.. 

정보를.. 통해큰수익을얻을수.. 있었음. 

-노무라증권의주요고객인아줌마부대는노무라증권사가내놓는증시테마에.. 맹목적으로.. 

따르는.. 경향을.. 보였으며, 증권사는보유주식을지렛대삼아.. 언론사를이용한주가조작작전을.. 

펼치기도.. 하였음. 

-투기꾼과.. 야쿠자, 은행, 증권사, 정치인들은공동의목적인투기적수익을올리기위해네크워.. 

크를.. 구축하였고, 매집또는그린메일(경영권을.. 위협할.. 정도의주식을웃돈을얹어주고.. 사는.. 

것) 방식을통해주가조작은시간이흐를수록.. 일상화되었음. 

일본버블의.. 붕괴는.. 버블로.. 인해.. 경제가.. 버블이전.. 상태보다.. 더.. 악화될.. 수.. 있다는.. 

것을.. 보여주는.. 전형적인.. 사례로.. 지적되고.. 있음. 

새로운황금시대새로운.. 황금시대.. 

잃어버린10년잃어버린.. 10년.. 

-경제가.. 버블화되자일본인들은자산가치상승, 엔고현상, 소득세감면에따른가처분소득의.. 

증가로.. 외국사치품수입에열을올리게되었음. 

-버블기에는‘신인류’ 들이.. 출현하여.. 베르사체, 알마니.. 같은외국브랜드에빠져들게되었고, 여.. 

성들.. 사이엔‘보디콘’(몸매가.. 그대로.. 들어나는옷)이.. 유행하였으며, ‘호화생활’이라는.. 신조어.. 

가.. 만들어지기도.. 함. 

-1987년세계증시.. 대폭락이후일본투기꾼들은위험한주식대신예술품투기에관심을가지기.. 

시작하였음. 1988년.. 10월부터.. 1990년.. 1월까지.. 예술품.. 시장은‘역사상.. 가장선풍적인시기’로명.. 

명될.. 정도로예술품가격이상승했음. 1980년대말까지.. 15년동안프랑스인상파화가들의작.. 

품.. 값이모두.. 20배.. 이상.. 솟구친.. 것으로.. 나타났으며, 투기꾼들은어떤.. 작가의.. 작품을.. 살것인가.. 

보다는.. 얼마나.. 많은자본이득을.. 얻게.. 될까에.. 관심을.. 기울였음. 

-버블을.. 치료하기.. 위해.. 1989년말.. 일본은행총재가미에노.. 야스시로.. 교체되고재할인율을인상.. 

시키자.. 주식수익률이장기국채.. 수익률을밑돌아투자자들은주식시장에서돈을빼기시작함. 

-1990년.. 여름주가하락으로부패.. 금융스캔들이모습을.. 드러냈고, 수많은투기꾼들이파산하게.. 

되었음. 일본기업이사들였던해외자산들은다시헐.. 값에되팔려나갔음. 

-버블기의.. 설비투자가과잉투자로드러나면서.. 일본경제는.. 침체의.. 늪으로.. 빠져들었음. 일본정.. 

부는.. 경제와증시부양을.. 위해.. 재할인율을.. 1995년.. 9월.. 역사상최저수준인.. 0.5%까지.. 낮추었지.. 

만.. 통화정책도.. 경기부양에는실패하였음. 

-1995년이후부터는.. 은행및증권사의도산사태가이어졌으며, S&P에.. 따르면.. 1998년.. 9월일본.. 

은행들은.. 정부지원으로엄청난부실채권을.. 덜어내고도.. 150조엔상당의부실채권을짊어지고.. 

있는.. 것으로나타났고, 여파로수많은기업이운영자금을.. 조달하지.. 못해.. 도산위험에직면했던.. 

것으로.. 나타났음. 

-일본버블의붕괴는일본처럼강력한정부규제가존재하더라고버블은발생할수.. 있으며, 버블.. 

경제가.. 금융위기로끝날.. 경우.. 경제는.. 버블.. 전보다.. 악화될.. 수있다는것을시사해줌.. 

7. 투기를옹호하는경제학자들.. 

효율적.. 시장론자들은.. 투기가.. 기업에게.. 자본을.. 공급하고, 전지구적인.. 차원에서.. 

경제성장과.. 자원의.. 효율적.. 배분을.. 촉진한다고.. 주장하나, 케인즈는.. 오히려.. 투기.. 

의.. 기술적.. 매매.. 특성으로.. 자본주의.. 시스템에.. 해가.. 될.. 수.. 있다고.. 경고함. 

모멘텀투기모멘텀.. 투기.. 

-버블기에.. 투자자들은기업의장기전망에대한새로운.. 정보보다는.. 주가의.. 변동에.. 민감하게반.. 

응하여.. 투자를.. 결정하는‘기술적.. 매매’, 또는‘모멘텀.. 투자’에의존하는경향이나타남. 

-모멘텀.. 매매는.. 펀더멘털을고려하지않기때문에.. 1997년.. 동아시아.. 금융위기와같이태국.. 바트.. 

화.. 폭락이인근지역의.. 통화가치를폭락시키고증시붕괴를.. 야기시키기도함. 

위험한파생상품위험한.. 파생상품.. 

-대부분의.. 금융학자들은파생상품이.. 위험을.. 헤지하는.. 수단으로사용될수있기때문에시장의.. 

안정판.. 구실을.. 한다고.. 주장하지만, 소로스, 카프만, 알프레드.. 스타이너등은.. 파생상품거래가.. 

잠재적인.. 유동성을무시하고거래되기때문에대폭락.. 사태가발생할경우금융공황의도화선.. 

이.. 될가능성을경고하고있음. 

-노벨경제학상수상자인마이런숄즈와로버트머턴이.. 운영했던롱텀캐피탈.. 헤지펀드의파산.. 

은.. 이펀드가딛고.. 서있는논리즉‘다양한.. 자산의과거.. 가격변동이.. 미래에도계속될것’이라는.. 

경제이론이현실에서적용되기어렵다는것을시사해.. 주고있음. 

-효율적.. 시장가설에근거한여러.. 실무적인아이디어는‘현실은.. 변하지않는다’는가정을깔고.. 

있으나, 1987년프로그램매매오류로주가대폭락이.. 나타나고, 1990년대후반헤지펀드의파.. 

산으로.. 파생상품시장의혼란이가중되었던것처럼‘흔들리기쉬운기반위에구축된논리’로.. 

평가될.. 수도있음. 

금융투기의결과금융투기의.. 결과.. 

-케인즈는.. 시장은.. 본질적으로비효율적이라는.. 결론을.. 내렸고, “한.. 사회의.. 자본성장이카지노.. 

의.. 부산물로이루어질때이는.. 올바른.. 방향으로발전하는.. 게아니다”라고경고하였음. 그러나.. 

베어링이.. 지적한.. 대로.. “관료들이투기억제를이유로.. 기업경영의욕을꺾어놓는다면‘치료’는.. 

‘병’(투기) 보다더.. 해로운.. 결과를.. 낳는다”는딜레마에.. 봉착할수도있음. 

-역사적으로투기는규정의허점을이용해기존의질서를.. 정반대로.. 움직이는힘으로작용했음. 

8. 시사점.. 

-저자는.. 새로운.. 산업의.. 태동과.. 신기술의.. 출현.. 등으로.. 사회구성원의.. 눈에.. ‘새로운.. 것.. ’이.. 출현.. 

하면.. ‘투기적.. 광기.. ’가.. 발생하여.. 버블이.. 발생하고.. 그.. 결과.. 어리석은.. 군중들은.. 투기의.. 희생자.. 

로.. 전락하게.. 된다는.. 킨들버거의.. ‘투기분석.. 모델.. ’을.. 적용하고.. 있음. 

-실제적으로.. 버블이.. 진행되고.. 있는.. 동안.. 투자자들은.. 신중하게.. 판단한다.. 할.. 지라도.. 집단.. 최면.. 

에.. 휩쓸려.. 버블을.. 인정하려.. 않게.. 되고, 설령.. 버블을.. 인식하고.. 있다고.. 하더라도.. 자신보다.. 더.. 

어리석은.. 그.. 누군가에게.. 손실을.. 전가시킬수.. 있다는.. 신념으로.. 투자에.. 임하기.. 때문에.. 버블은.. 

붕괴되기.. 전까지.. 지속적으로.. 팽창하는.. 성향이.. 나타남. 

-인류가.. 보편적으로.. 가지고.. 있는.. 투기적.. 성향.. 때문에, 투기와.. 이에.. 따른.. 실패와.. 좌절의.. 역사.. 

는.. 한없이.. 반복되고.. 있다는.. 사실을.. 발견할.. 수.. 있음. 

-투기를.. 옹호하는.. 경제학자들은.. 투기가.. 기업에게.. 자본을.. 공급하고, 전지구적인.. 차원에서.. 경.. 

제성장과.. 자원의.. 효율적.. 배분을.. 촉진한다고.. 주장하고.. 있지만, 케인즈가.. 지적한.. 대로.. 투기의.. 

기술적.. 매매.. 특성.. 때문에.. 투기가.. 오히려.. 자본주의.. 시스템에.. 해가.. 될.. 수도.. 있음을.. 상기해.. 둘.. 

필요가.. 있을.. 것임. 

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